棉花临时收储政策公布在即 局部限量存在微调可能

　　在1月底郑棉及美棉纷纷强势突破振荡区间价格上涨后，2月份郑棉及美棉走势有所分化，表现为外强内弱。美棉期价继续振荡上行，并突破85美分/磅关口，而郑棉则是在冲击20400元/吨的收储价格后回落，围绕20000元/吨一线振荡。

　　二者走势的差异又集中在了国内政策面上，尽管目前来看更多还停留在消息面上，但却已经从心理层面对市场产生了影响。关于政策面的传言主要集中在以下三点：

　　第一，关于2013/2014年度棉花能否继续“无限量敞开收购”。经过连续两年的收储，目前国库有900余万吨的棉花，“库容问题”使得市场对新年度收储量方面存在质疑，且目前棉花价格已经稳定。

　　第二，关于抛储政策放宽。有市场消息称，自3月起将抛储部分新棉，并获准其进入流通市场，抛储的新棉与旧棉的比例为3∶7。

　　第三，关于外棉允许注册仓单参与交割。在目前制度下，郑棉期货市场与现货市场、国际市场相脱离，若抛储政策放宽与外棉允许交割，则缓解了郑棉的逼仓风险，市场分割情况得以消除，但短期对郑棉价格有所压制。

　　以上三个方面的问题均对郑棉期价产生压制，这就是2月份郑棉期价表现弱于美棉的主要原因。

　　在2月底召开的美国农业展望论坛上，美国农业部（usda）首次发布2013/2014年度棉花供需数据预测。数据显示，2013/2014年度全球棉花供需形势将略有好转，棉花产量将减少2.9%至2514.7万吨，需求则会增长2.6%至2373.2万吨。但受制于较高的起初库存影响，2013/2014年度全球棉花库存消费比仍将进一步上升至81.10%。

　　以春节为分界，2月份pta期货价格走势可谓冰火两重天。2月初，伴随着春节的临近，下游现货市场交易陆续降温，价格基本维持在8800元/吨左右。而期货市场则是在主力资金的不断推动下价格走高，主力ta1309合约自1月底的8500元/吨，到春节前一周上涨超过500元/吨，即涨幅5.88%，最高触及9032元/吨，创该合约挂牌以来的高点。

　　但值得注意的是，往年的春节前聚酯工厂对原料pta的节前集中备货现象并没有出现，下游聚酯工厂库存高企，由此对节后pta价格走势埋下隐患。果不其然，春节后不仅聚酯原料遭遇2008年金融危机以来的“库存高点”，且宏观层面利空不断，原油价格大幅回落，px成本面对pta已是独木难支。

　　自春节后第一个交易日起，pta即开始持续大幅下跌，截至2月底，ta1309最低下探至8322元吨，较春节前的高点下挫710元/吨，跌幅7.86%。现货价格相对期货价格跌幅稍小，由春节前的8800元/吨跌至8400元/吨左右，下跌400元/吨，跌幅4.55%。

　　从pta期价走势来看，2月份ta1309月k线收出一根带有较长上影线的阴线，预示着未来一个月走势仍不乐观，价格重心继续小幅下移的可能性较大，下跌目标位或在8000元/吨一线上下。

　　库容担忧裹挟政策疑云　郑棉走势静待市场指引

　　★核心判断：新年度棉花临时收储政策公布在即，无论是新棉获准进入流通市场，还是允许外棉注册仓单参与交割，都被认为是符合市场逻辑的猜测。棉花价格或稳中趋涨，内外盘价格或逐步回归。

　　美棉率先走出底部区间　内外棉花价差有所收窄

　　自去年中期棉花价格触底以来，无论是美棉还是国内郑棉，都经历了长达半年之久的区间振荡行情，且价格的振荡区间不断缩小。其中，美棉期价指数的振荡区间为70～79美分/磅，郑棉期价指数的振荡区间则为18000～20000元/吨。1月中旬后，在多方因素的影响下，振荡局面被打破，价格处于相对低位的美棉表现更为强势。截至2月底，美棉指数收于85.39美分/磅，今年以来累计上涨9.84美分/磅，涨幅13.02%，创半年以来的新高。从技术面测量，美棉指数上行目标位或在90美分/磅一线。　　

　　相对于美棉，郑棉走势稍弱，尽管2月初一度冲破20000元/吨，但在20400元/吨的收储价一线受到较强阻力而回落。预计短期仍将会在20000元/吨一线振荡整理。

　　临时收储政策公布在即　局部限量存在微调可能

　　伴随着2月份的结束，市场关注点逐渐转移至2013/2014年度棉花临时收储政策上。棉花临时收储政策已经执行两年，且两年来均采取“无限量”敞开收购，预计两年收储量或超930万吨。而每次政策发布之前，市场对于能否“敞开收购”的担忧从来没有减少过。对于库容的担忧在去年就一直存在，而目前国库900多万吨的库存，使得市场对于今年的临时收储政策产生了微调预期，比如对不同地区采取局部限量的方式。这种微调当然不无道理，并且去年国家对部分棉区放开五级棉收储其实就是一种微调。　　

　　从今年来看，局部限量还是有一定的可能性。首先，经过两年的连续收储，政府已成功地稳定住了国内棉花价格，避免了棉花价格的深幅回落，且目前全球棉花价格已经企稳，继续“无限量”收储意义已不大。其次，目前国库手中有近900万吨棉花，库容较为有限。此外，政策的目的是要稳定棉价，棉价的大幅上涨也不是政府所希望看到的，如果继续无限量收储，一旦市场需求转暖，出现资源紧张的局面，可能造成棉花价格的大幅上涨，市场囤货投机热情激发后，即使抛储对价格的掌控力度也会减弱。

　　抛储成交比例大幅下降　3月起新棉或参与抛储

　　春节过后，抛储工作继续进行，且抛储成交开始回暖，2月18日、19日、20日的成交率都在35%以上。但是较高的成交比例并没有持续太长时间，连续3天成交活跃后，日成交比例大幅回落，至2月底，成交比例已不足20%。2月27日，计划抛储80009吨，而实际只成交了11623吨，成交比例14.53%。

　　有相关消息称，将从3月起抛储部分新棉，并获准其进入流通市场，即可用于期货和撮合市场交割；抛储新棉、陈棉将按3∶7的比例进行。如果这一消息属实，棉纺企业将有更多选择空间，郑棉的逼仓风险将得到缓解，但短期对棉花价格或有所压制。

　　市场传言政策松动　外棉有望注册仓单

　　去年底，在郑棉1301合约上曾上演了“逼仓事件”，最终多空双方协议平仓。这一事件的发生，凸显了郑州棉花期货市场棉花交割制度的不足，当然这一不足也是在国家棉花政策变化后产生的。由于国家无限量的棉花收储，导致高等级棉流入国储，而进口棉无法注册仓单，由此造成期货市场仓单匮乏，多头充分运用这一有利时机对空头发动逼仓。而后，尽管此次逼仓事件最终和解，但市场仍旧担心，其实同样的情况仍可能发生在1305、1309合约上面。

　　2月末有市场传言称，郑商所在2月28日召开会议，或允许进口棉注册仓单参与交割。这一传言被证实的可能性极大，目前国内上市的期货品种中，铜、pta、橡胶均可实现进口交割；并且，在目前制度下造成的郑棉期货市场与现货市场、国际市场相脱离，不利于郑棉期货功能及影响力的发挥，不利于企业参与套期保值。　　

　　因此，无论是抛储政策的放宽还是允许外棉注册仓单参与交割，都是符合市场逻辑的，或只是时间问题。在政策明朗之前，若郑棉跟随美棉出现上涨，则须警惕政策出台后对郑棉的打压；但若在此之前郑棉一直维持振荡或小幅回落，预计政策推出后对市场的打压不会太大。

　　另外，这两项政策若出台，则会加速美棉与郑棉的价差的回归，建议投资者采取“买美棉、抛郑棉”的套利操作。

　　usda发布新年度供需报告　全球棉花库存消费比达高位

　　2月底召开的美国农业展望论坛，就2013/2014年度的全球棉花供需情况进行了预测。据美国农业部（usda）预测，2013/2014年度全球棉花产量预计为2514.7万吨，同比减少2.9%。其中，美国、中国和澳大利亚的棉花产量都将出现不同程度的减少，巴西、印度和巴基斯坦的棉花产量则会增加。美国棉花产量降幅最大，预计2013/2014年度美国棉花产量为304.8万吨，同比减少17.7%。中国棉花产量预计减少3%至718.5万吨。

　　从需求方面来看，在全球经济缓慢复苏的带动下，2013/2014年度全球棉花的消费量预计为2373.2万吨，同比增长2.6%，但较2006/2007年度和2007/2008年度的历史高点仍下降约12%。其中，我国棉花消费预计减少4.2%至740.3万吨。受制于较高的起初库存影响，2013/2014年度全球棉花库存消费比仍将进一步上升至81.10%。

　　另外，2013/2014年度中国棉花进口量预计为174万吨，同比减少43%，为近五年以来最低。