纺织制造产业经营拐点渐近

　　市场对于纺织制造产业一直认为属于夕阳行业，关注度不高，但是最近两个月以来行业的数据正在说明，产业拐点渐近。首先，出口回暖态势延续，1～4月纺服累计出口增长16.5%，预计伴随外围经济好转出口企稳回升仍将延续；其次，棉花种植面积下降，内外棉价差收窄。第三，纺织企业一季报普遍超预期，我们跟踪的3家重点公司收入增长12.2%，净利润大幅上升54.3%，我们预计今年纺织龙头企业业绩有望在2012年低基数基础上爆发性增长。此外，以港股为例，纺织制造也有“春天”，部分企业股价创新高，上市至今股价涨10倍，成为“大牛股”，比如申洲国际、天虹纺织等。

　　我们认为传统纺织制造业龙头竞争优势比较显著：首先，龙头企业受益集中度提高：稳定的规模化生产能力，使其拥有优衣库、ZARA、李宁等国内外知名服装品牌客户，有效保障订单数量和质量。其次，纵向一体化产业链增强风险和品质控制能力：申洲工序完整保障交货效率，盈利能力稳定；鲁泰拥有从棉花种植到纺纱织布、成衣的完整产业链，毛利率稳定。最后，海外制造兑现多种红利：税收优惠、劳动力低廉，自由进口国际棉花是申洲和天虹在柬埔寨、越南建厂的重要原因。

　　纺织企业具备成长+周期双重属性，长期看制造龙头具持续成长性。纺织制造行业集中度不断提升，伴随行业复苏过程，优质企业订单处于供不应求状态，企业短期业绩会受原材料波动影响，但长期可通过产品提价消化。目前企业订单情况持续改善，经营拐点有望在二季度体现，预计龙头估值修复行情仍将延续。高业绩恢复弹性加上估值回升，A股龙头有望实现“戴维斯双击”。目前港股企业PB普遍在3.5倍左右，A股PB在1.5倍左右，仍有较大修复空间，预计行业龙头股价有30%上涨空间。在投资标的选择上，重点把握鲁泰A(000726)、华孚色纺(002042)、百隆东方(601339)三只行业龙头的投资机会。