棉花收储政策短期延续棉纺成本压力高企

　　未来一年全球棉花供应宽松局面依然持续。首先，需求方面，纺织服装行业具有一定的周期性，未来全球宏观经济的复苏缓慢仍将较大程度影响纺织服装行业的下游需求，预计短期内行业需求仍将延续疲软态势。其次，供给方面，根据美国农业部发布的棉花供需预测月报，2012/13、2013/14棉花年度[1]全球棉花的产量分别为2，633.4万吨和2，569.6万吨，产量水平处于2005年来的高峰。全球棉花期末库存将分别达到1，845.9万吨和2，054万吨，库存量攀升致近10年来最高值，2013年库存消费比将达到86%，为有统计数据以来的最高点。在宽松的供应环境下，国外棉花价格缺乏上涨动力。

　　国内棉花供需方面，未来短期内，受外需低迷，内需增速下降影响，国内纺织服装行业景气度将持续低迷，棉花下游需求不旺。供给方面，根据美国农业部发布的棉花供需预测月报，2012/13、2013/14棉花年度中国棉花产量将分别为762万吨和740.3万吨，期末库存将分别达到1，050.8万吨和1，283.1万吨，分别占同期全球库存的56.93%和62.47%。2012年中国棉花库存消费比为139%，目前库存压力很大。总体看，短期内国内棉花供需宽松，在目前供需环境下，国内棉价走势主要受收储及配额政策影响。2013年9月至2014年3月，国家仍将按照20，400元/吨的价格进行敞开收储，在外棉供应宽松的情况下，预计内外棉价差仍将保持在较高水平。

　　在目前国内外市场棉价倒挂的背景下，不同类型的纺织企业受价差影响的程度不同，有配额企业面临的成本端压力要明显轻于没有进口配额的企业，其中对于内销企业而言拥有配额的优势更加显著。从A股棉纺行业14家上市公司和发债企业来看[2]，以孚日股份为代表的拥有配额的出口型企业由于产品出口价格主要参照国际棉价，因此配额对业绩的改善作用不大。孚日股份2012年采购进口棉7.53万吨，占棉花采购总量的94.13%，采购均价为13，300元/吨，2012年毛利率为15.97%，较上年下降1.28个百分点。以魏桥创业为代表的拥有配额的内销型企业则因相对较低的原材料成本提升了盈利空间。魏桥创业拥有年均30万吨的进口配额，配额量处于国内领先水平，2011年和2012年上半年进口棉采购量约占采购总量的40%和74%，2012年上半年棉花采购均价为14，000元/吨。2012年魏桥创业毛利率增加1.28个百分点至8.80%，其子公司魏桥纺织毛利率由上年的1.8%上升至6.8%，经营业绩有较大改善。而以鲁泰A为代表的棉花能够部分自给的企业则通过产业链的协同效应降低了部分成本。2012年鲁泰A生产棉花1.75万吨，棉花自给成本约为16，020元/吨[3]，一定程度上缓解了原材料外购成本压力。但总体来看，由于中国每年发放的进口配额规模不足年需求量的25%，因此除符合配额申请条件的部分大型企业外，短期内国内多数棉纺企业仍将面临较大的原材料成本压力。在内外棉价差高企的情况下，原材料成本上升将加剧棉纺行业出口竞争力的弱化。